Salesforce.com(CRM - Get Report)再次報告季度業績高于之前發布的指引。

CRM應用市場領導者的收入同比增長26%，達到了2019財年第四季度的36億美元，超過了35.61億美元的指引。該公司的其他前瞻性收入指標也以強勁的兩位數增長。

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“未實現的收入”，包括收入確認之前收到的賬單或付款，增長了22%，達到85.6億美元。“剩余履約義務”(代表尚未確認的合同收入)增加了25%，達到了257億美元。相比之下，在第三季度財報電話會議期間，管理層指導“未實現收入”僅增長約17%。除了短期業績，Salesforce的董事長兼聯合首席執行官Marc Benioff更新了中期收入目標。2020財年的收入指引增加了5000萬美元，從159.5億美元增加到160.5億美元。而不是預測2022財年的收入在210億美元到230億美元之間，管理層宣布到2023年新目標在260億至280億美元之間。

這意味著該公司預計四年內收入將翻一番。考慮到重要的130億美元收入基礎，未來幾年CAGR預測約為20%，令人印象深刻。與前一指導相比，這也意味著收入增長率的減緩速度較慢。

盡管取得了這些積極成果，但由于下一季度的指引弱于預期，股票價格在售后市場下跌約4%，周二早盤下跌約1.1%至156.81美元。考慮到中期預測的改善，市場的反應似乎有些夸大其詞。但股價接近最高水平，估值仍然很高。下圖顯示企業價值/收入2023比率超過4.5，考慮到2023年收入預測的中點和預計的2020財年稀釋后的流通股。

為了證明這一估值，Salesforce必須提供預測的收入增長并提高其運營利潤率。由于高營銷和銷售成本，2019財年的營業利潤率仍然低至4%。但有幾個理由認為公司能夠取得成功：

管理層有良好的業績記錄。在過去幾年中，收入以超過20%的復合年增長率增長，其習慣是將結果提升到指導之上。

該公司正在通過增加轉換成本來創建護城河。通過新的Customer 360計劃，可以集成不同的應用程序。此外，MuleSoft是今年收購的中間件業務，它將外部應用程序與Salesforce.com解決方案集成在一起。這些不同的集成提高了切換到競爭解決方案的難度。

通過收購和內部開發，管理層可以擴大投資組合并觸發交叉銷售機會。MuleSoft就是這兩個方面的例子。但收購價格是一個需要考慮的重要因素。

由于2019財年美國仍占銷售額的71%左右，歐洲和亞洲代表著重要的增長機會。本季度，EMEA地區的收入增長了31%。Salesforce.com宣布在愛爾蘭為歐洲地區開展重要的招聘活動。

商業和營銷構成了將核心客戶關系管理業務擴展到投資組合的新機會。

收入增長和市場份額的增加將增加規模并降低成本。此外，從長遠來看，隨著公司的成熟，銷售和營銷費用的下降占收入的百分比將有助于提高經營利潤率。

考慮到長期計劃和苛刻的估值，我預計股價在未來幾年會大幅波動。由于習慣提供上述指導，Salesforce的一個令人失望的季度可以提供以合理價格購買股票的機會。全球經濟形勢或整體市場情緒也會影響股價。例如，隨著2018年底市場的大幅下跌，Salesforce的股價在不到兩個月內下跌了25%，然后又回到了最高水平。