如今，金融業似乎很便宜……非常便宜。盡管美國經濟持續增長，但投資者似乎預期10年牛市的結束以及隨后的經濟低迷將拖累金融股。然而，圍繞銀行的悲觀情緒至少吸引了一位著名投資者:伯克希爾哈撒韋公司(NYSE:BRK-A)董事長兼首席執行官沃倫•巴菲特。

市場為何擔憂?最近的加息，以及對美國經濟增長的向下預測，已經導致收益率曲線趨平。收益率曲線是短期利率和長期利率之間的息差。當它縮小時，貸款的利潤就會降低，因為銀行通常通過存款借入短期資金，然后再借出長期資金。這意味著銀行不放貸，經濟衰退可能正在逼近。正如你所看到的，10年期- 2年期美國國債的收益率曲線仍然是正的，盡管在過去一年中它已經相當平緩。

但僅僅因為收益率曲線趨平，并不一定意味著它將變為負值，或者我們將陷入衰退。這似乎就是巴菲特的立場，這位“奧馬哈先知”去年增持了伯克希爾投資組合中的銀行股，包括摩根大通(NYSE:JPM)的新股份。在最近接受CNBC采訪時，巴菲特給出了收購背后的原因，以及他對公司內在價值的看法。

巴菲特到底在說什么?首先，他討論的是摩根大通令人難以置信的有形股本回報率，即凈收入除以這個有形股本數字。有形權益是指銀行的普通股減去優先股、收購產生的商譽和其他無形資產。本質上，它是銀行的貸款和現金減去負債。

去年，該公司在有形普通股權益上獲得了令人難以置信的17%的利潤。這證明了首席執行官杰米•戴蒙的領導力，以及摩根大通作為美國最大銀行的競爭優勢。

評估穩定增長的成熟大型銀行的一種方法是:

(股本回報率-增長率)/(股本成本-增長率)=市凈率

巴菲特似乎在腦子里做了一個簡單的計算，沒有使用任何增長，而是將摩根大通的正常股本回報率降至15%，并使用了僅為5%的低成本資本——略高于10年期美國國債2.63%的收益率:

(15%-0%) /(5%-0%) =賬面價值的3倍

如果用2%的增長率和更保守的7%的股本成本來替代摩根大通的確切數字，也會得出同樣的數字:

(17%-2%) / (7%-2%) = 3

摩根大通目前的有形賬面價值為56.33美元，因此根據這個公式，摩根大通的內在價值將高達每股169美元，比目前每股105美元的價格高出60%以上。

但是等等，還有更多

雖然大多數人都能獲得不錯的60%的回報，但這個數字也有可能是保守的。這是因為摩根大通還沒有完成增長。去年，摩根大通的收入增長超過8%，最近還公布了一項新的增長計劃，將于2019年在未充分滲透的市場開設90家分支機構。

在巴菲特看來，GDP增速高于穩態水平可能會帶來更高的價值:

如果，在這之上，你的存款允許你讓你的利息在某種程度上復合，現在，這個工具變得更值錢了。因為如果你有一種10年復利為15%的工具，并且使用額外的資本，以當前利率計算，它的價值是有形權益的三倍多，遠不止于此。

樂觀前景面臨風險

當然，巴菲特的收購或上述估值并不是自動產生的。巴菲特5%的粗略股權成本似乎是在假定摩根大通的安全性與美國政府支持的3%美國國債差不多。雖然政府為FDIC存款提供保險，但它并沒有為銀行的股東提供保險——盡管現在的銀行比金融危機前安全得多。

此外，由于去年的減稅和就業法案(Tax Cuts and Jobs Act)，銀行從政府獲得了巨大的提振，該法案將聯邦公司稅從35%降至21%，提高了所有銀行的收益。如果民主黨在2020年橫掃白宮和國會，這一局面可能會有所逆轉。

盡管如此，摩根大通的管理和它們剛成立時一樣好。雖然這并不完全是冒險之舉，但我傾向于巴菲特的觀點:摩根大通值得買進。