巴里克黃金公司 (紐約證券交易所股票代碼：GOLD)剛剛與美國紐蒙特礦業(yè)公司 (紐約證券交易所代碼：NEM)達成協議。在巴里克第二次嘗試收購紐蒙特之后，這筆交易達成了協議。兩家公司最近都采取了其他重大收購舉措，這種合作關系雖然不是合并，但卻是貴金屬行業(yè)的巨大新聞。所有這些活動的最大好處是節(jié)省成本。但事情就是這樣：Barrick和Newmont仍然無法匹配Royal Gold (納斯達克股票代碼：RGLD)，Franco-Nevada (紐約證券交易所股票代碼：FNV)和Wheaton Precious Metals (紐約證券交易所代碼：WPM)。以下是了解原因所需了解的內容。

基本的挖掘數學

建造和運營礦山需要花費大量的時間和金錢。沒有辦法解決這個問題。礦工必須找到一個好地方，獲得建設許可，建造一個礦井(希望他們的項目按預期運行)，操作礦井，然后關閉礦井，將土地恢復到礦井之前的狀態(tài)。建成。處理成本的最佳方法是使用業(yè)界所稱的全部維持成本。

該指標實質上增加了生產貴金屬的成本以及維持或增加生產的成本。它并不完美，但它可能是比較礦工的最佳方式。2018年巴里克的全部維持成本約為每盎司800美元。去年紐蒙特的全部維持成本約為每盎司900美元。這些實際上是業(yè)內相當不錯的數字，今天仍有足夠的利潤空間，金價接近每盎司1,300美元。

但規(guī)模在采礦業(yè)中可能很重要。由于巴里克和紐蒙特在內華達州都有大規(guī)模的美國業(yè)務，因此有機會節(jié)省一些現金。該合資企業(yè)將在巴里克和紐蒙特之間分拆61.5%/ 38.5%，預計將在未來20年內“解鎖50億美元的協同效應”。每當您從管理團隊的口中聽到“協同作用”這個詞時，您需要擔心，因為承諾的成本節(jié)約通常不會實現。但是，實際上，這對行業(yè)巨頭正在合作，以便能夠不斷降低成本。請注意，雖然大數字聽起來令人印象深刻，但對任何一年的影響都不會那么顯著。

然而，即使每年節(jié)省2.5億美元，他們仍然無法與Royal Gold，Franco-Nevada和Wheaton Precious Metals等流媒體和版稅公司的成本競爭。對于大多數貴金屬投資者而言，與流媒體公司合作通常是更好的投資選擇。

飄帶為什么會贏

如上所述，礦工建造地雷。流媒體公司沒有。它們?yōu)榈V工提供融資，以換取未來以低利率購買貴金屬的權利。基本上，當一個礦工正在尋找建造礦山時，它必須拿出大量現金才能看到一盎司的產量。起飛和運行可能需要十年或更長時間才能開采。如果資本市場緊張或銀行感到吝嗇，那么獲得所需資金可能很困難，或者至少是昂貴的。

這是流媒體公司介入的地方，提供不需要立即還款的前期現金。這筆錢的成本是簽訂一份合同，保證流媒體公司對礦山部分產量的低價。所涉及的貴金屬通常是生產其他金屬的副產品(例如，金通常與銅一起發(fā)現)。因此，這種權衡不會影響礦工的主要商品重點。其他時候，貴金屬價格低迷，礦工們急需現金，達成協議以幫助減少債務并保持亮點。然而，這并不重要，因為流媒體公司很樂意提供資金并簽署這些長期流媒體交易。

但這些流媒體公司的交易有多好?Royal Gold的頂級流媒體交易使其能夠以現貨黃金價格的 15%至30%之間的價格購買黃金。對此進行數學計算，這些交易意味著它今天為高端黃金支付約400美元/盎司。(最便宜的交易是價格固定在435美元/盎司，無論黃金價格是多少。)在低端，其每盎司成本約為200美元。價格隨著黃金價格的上漲而下調。

惠頓估計黃金價格約為每盎司400美元，白銀價格約為每盎司4.50美元(白銀現貨價格約為15.00美元)。與此同時，佛朗哥 - 內華達(Franco-Nevada)比同行更加多元化，包括多種金屬，尤其是石油和天然氣。它在流媒體領域有點獨特，但仍然受益于鎖定的低成本，即使在其業(yè)務的石油和天然氣方面。2017年，Franco-Nevada的收入為6.75億美元，其銷售成本僅為1.42億美元，顯示了流媒體和版稅空間的利潤率。

由于支持流媒體和版稅交易的長期合同的結構，這些廣泛的利潤在貴金屬領域經常持續(xù)的深度和長期周期中持續(xù)存在。請注意上圖中Royal Gold，Franco-Nevada和Wheaton的EBITDA利潤率是多少。然后將這種穩(wěn)定性與巴里克和紐蒙特進行比較，巴里克和紐蒙特各自經歷了由于黃金價格疲軟而導致其EBITDA利潤率跌至負值的時期。流媒體業(yè)務的內置低成本是不同的。

是時候深度潛水了

顯然，投資者需要了解Royal Gold，Franco-Nevada和Wheaton。但是當你觀察巴里克和紐蒙特特朗普在他們配對內華達州業(yè)務時可能節(jié)省的成本時，你應該抓住這個機會。請注意，貴金屬領域已有多種選擇可以在成本上擊敗它們，無論在內華達州發(fā)現多少協同效應，它們都可能繼續(xù)這樣做。