實際上，過去10年經歷了非同尋常的條件，與被認為是“正常”環境的情況相比，已經形成了新范式。

隨著2008年債務水平飆升，通縮風險構成經濟蕭條的重大威脅，需要前所未有的刺激措施來刺激需求并恢復通脹。鑒于擴大財政刺激措施的范圍和能力有限，央行已啟動注資計劃并降低利率，以試圖緩和融資條件并產生對投資支出的需求。

這在一定程度上有助于增加對貸款的需求，并通過提高就業和消費需求的第二輪效應恢復信心。但它也帶來了許多不良影響，其成本難以量化，而且現在中央銀行正在解除刺激措施。

副作用

在沒有互補財政推動的情況下，增加貨幣供應和降低利率的影響導致創造的融資準備金超過了實體經濟在就業和生產率方面可以吸收的水平。因此，超額資本流入金融市場，加上較低的利率和債券收益率，推動了資產估值的升值。

高負債水平被資產價值的增加所抵消。這為所有類型的借款人提供了機會，不僅可以以更便宜的條件再融資，還可以進一步增加債務。事實上，我們已經看到美國和歐洲的股票回購增加，其中企業借入資本回購股票，從而增加其資本杠桿，以及創下BBB評級的債券發行數量創紀錄，即剛剛超過投資等級狀況。

隨著利率下降，投資者和儲蓄者紛紛轉向風險較高的資產以維持其目標回報水平，從而維持較高的資產估值水平。

戒斷癥狀

隨著這些副作用的惡化，扭轉貨幣條件的過程變得更加微妙。金融市場的波動性和資產估值已被中央銀行視為扭轉貨幣政策的潛在風險，這可能削弱投資者的信心。這種波動在2018年期間已經實現，主要是由于以下因素：

首先是企業盈利預期的不確定性以及盈利增長是否會抵消利率上升和通脹的影響。這使得在正常化的貨幣環境中資產估值升高的可持續性受到質疑。

其次，由于貨幣緊縮導致資產估值的潛在修正不僅取決于基礎經濟，還取決于貨幣當局收緊貨幣政策的速度和靈活性以及對當前經濟狀況的判斷。

最后，向更高利率環境的轉變增加了對企業償還不斷上升的融資成本或以可行條件再融資其較高債務水平的能力的擔憂。

到2018年底，金融市場的戲劇性拋售使這些癥狀變得更加明顯，并揭示了經濟體在其正常化過程中所面臨的挑戰的一些真相。

事實上，拋售不僅反映了與政治不確定性相關的風險，而且還反映出在沒有貨幣當局的持續支持的情況下，經濟能夠提前巡航的能力缺乏信心。

經濟放緩或衰退的風險?

在不包括政治戲劇在內的全球經濟基本健全的情況下，未來幾年的預期仍然取決于正增長。

但是，將流動性過剩排放到與經濟能力平衡的水平的過程需要調整經濟增長速度，換句話說，放緩。這對美國經濟來說更為重要，因為美國經濟增長高于經濟潛力，失業率低于長期目標水平。

政策制定者需要權衡保留刺激措施的成本，同時保護對經濟的信心。減速太快會帶來高風險，經濟可能陷入衰退，特別是當中央銀行和政府都沒有或根本沒有彈藥來應對這一打擊時。

在這個階段，錯誤地以維持經濟增長為代價來維持經濟增長似乎是最明智的選擇。