程偉、尤眾元

九方金融研究所肖立晟和尤眾元兩位博士于3月17日發(fā)表的《解讀金融委會議:政策底已至,市場底可期》一文中提出,劉鶴副總理主持國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的專題會議,會議研究經濟形勢和資本市場問題,這個現象預示著政策底已至,根據分析,市場底可能出現在政策底之后2個月左右。近期市場連續(xù)下跌,同期宏觀經濟仍然未企穩(wěn),相關政策力度略低于預期,兌現了我所此前對于經濟與市場的觀點。但是,在當前時點,我們認為投資者可以對未來股市保持樂觀的態(tài)度,因為穩(wěn)增長政策仍然將加碼、經濟即將進入復蘇期以及本輪經濟下行期內指數出現超跌,未來股市可能出現大幅度的反彈,反彈的幅度可能達到20%。

穩(wěn)增長是貫穿2022年全年最重要的經濟主題,不存在改變的可能,短期內,穩(wěn)增長政策仍然可能加碼,進而推動市場上漲。近期因為疫情的反復,市場中存在一些認為穩(wěn)增長政策可能發(fā)生動搖的言論,我們認為這種言論完全是不可信的。經濟增速的重要意義是在于和就業(yè)強相關,只有穩(wěn)住增長才能處理好就業(yè)的問題,就業(yè)不僅是經濟問題,更是民生問題,就業(yè)率如果出現快速下行,甚至會引發(fā)政治問題,因此穩(wěn)增長進而穩(wěn)就業(yè)是必然之舉。近期諸多新聞指向大學生就業(yè)難、部分行業(yè)如地產、互聯網、教育出現下崗潮,增加就業(yè)是決策層必然考量的政策目標,所以穩(wěn)增長成為當務之急。從去年年底的政治局會議和經濟工作會議就已經確定,穩(wěn)增長是全年最重要的經濟目標,疫情沖擊下,經濟降速,穩(wěn)增長只有更加重要,而非被忽視。展望未來,5月是穩(wěn)增長政策將再次發(fā)力的節(jié)點,這是因為政策的加碼是一個逐步的過程,政策制定者需要走一步看一步,觀察此前政策的效果,在得到足夠信息后,才會使用新的政策工具,中國4月份的經濟數據在疫情下可能偏弱,決策層絕不會視而不見,有可能于5月出臺進一步的穩(wěn)增長政策。舉個簡單的例子,支柱行業(yè)房地產業(yè)的“四限”松綁政策于近期不斷被釋放,解封“四限”政策的城市數量不斷增加,五一前后可能出現又一波松綁潮。

中國經濟已經到復蘇期的前夜。九方金融研究所從2021年10月開始預測中國經濟于12月進入經濟下行期,這個結論已經被市場和宏觀數據全面證實。根據歷史數據,經濟下行期一般持續(xù)6個月以上,當前,經濟下行期已經運行了5個月,存在進入復蘇期的可能性。同時經濟下行期的拐點一般與M1同比增速或者房地產銷售數據相關,根據近期貨幣政策的相關新聞,這兩項指標都有可能改善。在4月,央行、銀保監(jiān)會等金融部門接連喊話,貨幣政策穩(wěn)健中偏松,具體政策方面,央行調降存款準備金率、上繳6000億結存利潤,市場利率定價自律機制鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點,因此,貨幣政策不可謂不偏松,M1同比增速于1月企穩(wěn)后,上升趨勢可能出現在2季度。另外央行、銀保監(jiān)會聯合召開金融支持實體經濟座談會,會議直指本輪經濟下行階段的最大風險——房地產風險,會議內容中的“因城施策落實好差別化住房信貸政策,更好滿足購房者合理住房需求。”、“要執(zhí)行好房地產金融宏觀審慎管理制度,區(qū)分項目風險與企業(yè)集團風險,不盲目抽貸、斷貸、壓貸,保持房地產融資平穩(wěn)有序。”等內容可能成為本次地產危機的重要止血政策,如果相關政策出臺,根據歷史經驗,房地產銷售對于貨幣政策極為敏感,地產公司可能快速擺脫當前銷售不暢的困境。因此,我們認為中國經濟復蘇期的前瞻指標即將改善,經濟擺脫下行期指日可待,市場理應先于經濟出現上升行情。

指數于本輪衰退期中超跌,市場可能出現20%的反彈,不排除于未來出現趨勢性行情。根據肖立晟博士和尤眾元博士于《2021年中國經濟周期與大類資產配置建議》一文中提出的九方金融研究所宏觀基準模型——經濟周期模型,歷史上,經濟下行期內,滬深300平均每月下跌0.8%,本輪經濟下行期內,股指在5個月內下跌超過15%,遠高于歷史平均,并且,這是建立在指數并非在高位運行的前提下出現的,我們認為這是市場非理性的行為。所以,市場可能存在5至10個百分點的超跌現象,同時,如果市場進入復蘇期,復蘇期內股指平均每月上漲2%,之后的擴張期平均每月上漲1%,根據歷史數據,復蘇期可能持續(xù)3個月,擴張期可能持續(xù)至少6個月,因此在2022年之后的行情中,指數可能出現超過20%的漲幅。另外,我們認為中國股市存在長期上漲的趨勢,在年初的《中國股市接近當年日本和韓國股市騰飛的臨界點》一文中,我所提出中國經濟結構轉型于近年出現成果,與日韓同期相對應,股市可能在長牛的前夜。短期市場波動不會改變我們的長期觀點,中國經濟在短期受到沖擊后,韌性不變,中國股市的未來將不是過去的箱體震蕩,而是會比美國納斯達克指數更為讓人驚艷的長牛市場。

綜上,我們認為投資者在當前市場壞境下,要多一份樂觀,少一分焦慮。市場不一定在明天就會企穩(wěn),但是當前一定是個值得投資者樂觀的點位,望著市場遍地的黃金,理性的投資者要做的是彎下身子撿取能讓你受益的籌碼。5月的穩(wěn)增長政策、即將到來的復蘇期、因為超跌出現的絕佳機會,聰明的投資人會在此時狂喜而非悲觀,讓那些自以為是的悲觀者們正確,只有樂觀者才能拿到下個時代財富自由的代碼。

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