當一家公司的業務惡化到管理層需要采取轉型戰略的程度時，它通常意味著兩件事之一：投資者可以以便宜的方式獲得股票，如果計劃成功，可以獲得豐厚的收益，或者說會失去一個整體很多他們辛苦賺來的錢。

不幸的是，Calumet Specialty Products Partners (納斯達克股票代碼： CLMT )，Ferrellgas Partners (紐約證券交易所代碼：FGP)和北方王朝礦業 (紐約證券交易所股票代碼：NAK)的轉機策略在過去一年中對投資者來說并沒有那么好。表現最佳的三人股票一年虧損27%，而標準普爾500指數的漲幅為1.5%。是時候投資者放棄這些業務了嗎?

很多進步，但仍有很大的改進空間

在過去的12個月里，Calumet Specialty Products的單位損失了約49%的價值。公平地說，首席執行官Tim Go近年來在公司資產方面做得非常出色，但當他接手時，業務的財務狀況處于如此糟糕的狀態，仍然需要大量的進展。

正如公司處于扭虧為盈的情況一樣，Calumet Specialty Products因其龐大的債務余額而被支付利息。該業務在2018年結束時“只有”16億美元的債務(自2014年以來的最低總額)并且去年僅支付了1.55億美元的利息費用(它在2017年支付了1.83億美元的利息)。但這仍導致去年持續經營業務凈虧損5100萬美元。

考慮到去年大部分的債務支付是通過出售一家大型煉油廠實現的，該公司可能不得不主要依靠改善運營來削減未來幾年的債務。Calumet Specialty Products正在這方面取得進展。它將高利潤特色產品的總收入份額從2018年的34.5%增加到2018年的39.5%。這有助于將經營現金流提升至7520萬美元，但該業務需要更多的資金才能減少債務余額。

簡而言之，這家特種石油產品制造商正走在正確的道路上，但除非另一項重大資產出售或其他交易，否則企業需要多年才能為單位持有人創造可持續的價值。

最近的增長投資是否適得其反?

Ferrellgas Partners的單位在過去12個月內損失了超過64%的價值。與Calumet Specialty Products不同，丙烷分銷商在其正在進行的轉變期間沒有太多合適的選擇。該業務的最近六個月期間其長期債務余額有所增加。它結束了2019年第二季度(截至2019年1月31日的那個時期)，賬面價值為負 10.8億美元 - 這也是過去一年的惡化趨勢。

債務增加主要是由于管理層對轉型戰略的特殊影響：推動對未來潛在增長的投資，并希望以后能夠獲得回報。這一直是一個值得懷疑的策略，但由于非核心資產銷售為業務帶來了豐厚的意外收獲，因此情況變得更糟。

投資者有一線希望嗎?好吧，最近的冬季天氣對該業務有利，預計2019年第三季度塵埃落定后，財政狀況將大為改善。由于大部分投資組合 - 洗牌交易(及附帶的資產減值費用)落后于丙烷供應商，因此該業務應該能夠產生兩位數的營業利潤率。但Ferrellgas Partners去年已支付了1.74億美元的利息費用，這將在可預見的未來對業務造成壓力。

長話短說，對丙烷經銷商如何開始降低其令人難以置信的債務余額沒有可見性。這意味著此時此業務對個人投資者來說風險太大。

這個金礦和銅礦是否會被開發出來?

Northern Dynasty Minerals的股票在過去12個月里下跌了27%。該公司在阿拉斯加擁有Pebble項目，該項目是世界上最大的未開發的金銅礦。該礦與布里斯托爾灣世界上最大的紅鮭魚漁業的接近以及隨之而來的對其潛在環境影響的問題在過去十年中絆倒了它的發展。

但投資者仍然充滿希望。在去年失去一個資金雄厚的合作伙伴之后，北方王朝礦業公司正在單獨開展Pebble項目的縮小部分，這可能會讓它最終貨幣化，這對于企業來說只是一大塊污垢。該資產具有重要的地方和區域支持(重要的是要考慮，因為大多數反對派出現在阿拉斯加州之外)。聯邦監管機構正在進行環境影響研究。

也就是說，投資者需要控制住他們的期望。在Pebble開發甚至縮小規模的場地將需要大量投資，建設四年，并且可能需要一年左右的時間才能提高產量。Northern Dynasty Minerals在2018年9月底(可獲得數據的最后一個時期)報告的現金，現金等價物和投資僅為3000萬美元。它通過最近的股票發行籌集了1000萬美元的總收益，但還需要更多的資金。

換句話說，北方王朝礦業多年來根本沒有發揮其潛力 - 華爾街將公司的股價定在每股1美元以下，市值僅為2.2億美元，這是有原因的。投資者不應該認為這只股票是買入。