令人印象深刻的是思科系統(CSCO - 獲取報告)。

自去年第四季度調整結束以來，網絡供應商的股價 上漲了21%。估值回升，思科現在的市盈率為16.7倍，而兩個月前的市盈率為13.5倍。

鑒于如此強勁的表現，有理由問，思科需要休息一下嗎?是時候讓股價從目前的每股51美元的后點高點回落?

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很難打賭思科

為了幫助回答這些問題，我們首先談談業務基礎。自從Chuck Robbins接任首席執行官以來，在思科處理思科的五年時間里，我不記得看到總部位于加利福尼亞州圣何塞的公司在網絡解決方案領域的發展比現在更好。思科成功轉型的核心是向基于云的經常性收入模式的長期過渡。在過去的十年中，服務提供商和企業網絡已經開始從設備繁重的架構轉變為更加靈活，以軟件為中心，基于意圖和安全的架構。有一段時間，在2014年初左右，思科似乎已經被這一變化所困擾，專注于捍衛其市場領導地位，但不足以靈活地跟上新趨勢。2014財年第2季度收入萎縮達到 -8%的低位。

現在，管理團隊似乎已經圍繞類似SaaS的產品，網絡安全解決方案和服務微調了公司的產品組合 - 正好趕上全球互聯網流量增長的下一步。思科盈虧的影響可以通過增加收入增長率和緩慢提高利潤率的形式出現，我預計這兩種趨勢將繼續向前發展。在最近一個季度中，所有地理區域的產品訂單增加了至少6%。此外，除了反應緩慢的服務提供商之外，思科的關鍵客戶群似乎也在全力以赴。

但存在物質風險

盡管該公司最近的勢頭，我相信今天投資思科并非沒有實質性的風險。首先，存在前面提到的更豐富的估值問題，這可能表明大多數積極因素可能已經被定價到股票中。此外，我對公司的資產負債表和向股東的現金分配存在一些擔憂 - 這兩個關鍵特征傳統上使股票對價值投資者具有吸引力。

自2017年稅制改革以來，思科一直在利用其曾經龐大的現金資源，主要是通過加速股票回購和債務退休。在大約一年前的第2季度財政年度，思科持有343億美元的凈現金頭寸(占總資產的26%)，此后已減少至僅148億美元(占總資產的14%)。因此，思科最近宣布其季度股息支付增加6%是公司自2011年開始發行以來的最低水平，這并不讓我感到驚訝。除非或直到股票退一步，今天的收益率將達到2.7%。繼續使股票對尋求股息的投資者而言不如過去那么誘人。

判決

自從21世紀初互聯網泡沫破滅以來，我認為思科不會比現在面臨更有利的商業環境。然而，如果他們以當前水平購買股票，我會警告潛在的思科投資者更加保守地設定回報預期。

考慮到穩固的業務前景和公司稱職的管理團隊，思科可能會在較長期內繼續保持領先地位。另一方面，股票可能在短期內過度健康回調，主要是在獲利回吐和收益率追逐之后。