該紀要1月會議顯示了歐洲央行的越來越多的關注。然而，鼓勵信心指標應該阻止央行在3月會議上抽搐。

1月份歐洲央行會議紀要表明，該銀行已經越來越關注經濟前景，但需要額外的時間，像其他人一樣，評估下行是暫時的還是更持久的。

隨著今天(暫時)緩解市場情緒指標，歐元區的情況看起來不夠嚴重(歐洲央行)在3月會議上宣布任何快速的政策變化

關于歐洲央行最緊迫的問題，即宏觀評估，新的有針對性的長期再融資操作(TLTRO)以及未來的貨幣政策路徑，會議記錄揭示了一些有趣的細節：

歐洲央行正在努力確定目前的下行趨勢是暫時的還是更持久的，并將等到3月份的會議，屆時新的歐洲央行工作人員預測將可用，希望獲得更多的見解。

關于新TLTRO的選擇，歐洲央行認為“應該考慮銀行業流動性狀況的前景，因為未償還的TLTRO的贖回正在接近，這可能會引起”懸崖效應“。句子“雖然這方面的任何決定都不應過于倉促，但為未來流動性操作準備政策選擇所需的技術分析需要迅速進行”，這表明已經開始提出一些選擇的過程。

從1月到3月

由于1月會議只是兩個工作人員預測之間的中間會議，所有人目前都在三周的會議上，兩周之內。

歐元區仍然在穩固的國內需求和增加的外部風險之間搖擺不定，目前仍不清楚，鐘擺最終將朝哪個方向擺動

顯然，自1月會議和今天以來已經發生了很多事情。外部風險變得更加不確定，只考慮到英國脫歐或美國可能對歐盟產品征收關稅，而且硬數據令人失望。歐洲央行高級官員如Peter Praet，FrançoisVilleroy和BenoîtCoeuré的最新評論表明，歐洲央行已經開始測試水域以獲得更多的貨幣寬松。

然而，隨著最新信心指標的一些緩解，歐洲央行當前政策立場的任何變化，無論是行動還是言辭，都變得不那么緊迫了。

盡管下一批歐洲央行工作人員預測可能會對經濟增長和通脹預測帶來一些下調，但這些修訂將不足以證明當前立場的變化是合理的。歐元區仍然在穩固的國內需求和增加的外部風險之間搖擺不定，目前尚不清楚，鐘擺最終將朝哪個方向發展。

歐洲央行可以做些什么......如果真的想要的話

隨著倉促行動的緊迫性略有下降，進一步政策正常化的窗口似乎正在關閉，歐洲央行幾乎沒有其他選擇，只能保持其卡片接近其胸部。

目前，這意味著歐洲央行的主要重點將放在避免任何無根據的收緊貨幣政策上，而不是放松更多的寬松政策或正常化。在這方面，歐洲央行可以使用兩種主要工具：從廣義上講，對銀行的流動性支持和對利率的前瞻性指導。

關于流動性支持，我們認為有更多選擇而不僅僅是另一個TLTRO - 考慮存款利率上調，LTRO，無息免費經常賬戶設施的更高交易量，銀行新的流動性過剩設施或者兩個或多個這些選項。歐洲央行面臨的最大挑戰是平衡不同方案的利弊。例如，雖然另一家TLTRO將為西班牙和意大利銀行帶來更多寬慰，但歐元區核心國家的銀行可能會歡迎存款利率上調。

關于費率的前瞻指導是一種更容易調整的工具。隨著經濟不確定性的增加，改變前向指引“利率至少保持在目前的水平至年底”是不言而喻的。此外，前瞻性指引的變化可用于通過推遲首次加息以超過存款利率上調的時間，將存款利率上調作為純技術性修正。最后，更加明確再投資的長度，即延期，也可以作為鴿派工具應用，而不是在收益率曲線的長端無端增加的情況下。

真正的問題：抽搐或不抽搐?

隨著今日(暫時)緩解情緒指標，歐元區的情況看起來不夠嚴重(歐洲央行)在3月會議上宣布任何快速政策變化。

相反，我們預計歐洲央行將宣布理事會要求相關委員會研究如何處理流動性瓶頸和銀行盈利能力的選擇，并在4月會議上提出一些行動。

盡管歐洲央行高級官員最近的評論引發了對3月份會議上一些變化的猜測，但我們認為歐洲央行將保持高度警惕，但尚未動搖。