看起來 Bristol-Myers Squibb (紐約證券交易所股票代碼：BMY)在今年早些時候向Celgene (納斯達克股票代碼：CELG)提供高達900億美元之前尋求其最大股東的批準。

Starboard Value擁有百時美施貴寶(Bristol-Myers Squibb)的優先股，該基金對該交易沒有熱情。除了指責布里斯托爾做出不好的交易以防止更大的收購之外，Starboard還發送了197張PowerPoint幻燈片，以精美的細節展示其案例。

布里斯托爾迅速反擊了其自己的107張令人鼓舞的幻燈片，重申其購買Celgene的原因。股東的反抗是否會阻止布里斯托爾的收購計劃?

我們是8.06%

2月份，Starboard Value披露了Bristol-Myers Squibb的100萬股股份，該股份占16億股流通股的不到十分之一。Starboard聲稱已與管理層舉行過會議，但由于杠桿率較低，未能說服管理層退出這筆價值910億美元的交易。

右舷一直是最有聲有色的對手，但它并不是最大的。惠靈頓管理公司及其客戶擁有大約8%的百時美施貴寶，該公司列出了與Starboard相呼應的投訴。

太樂觀了

Starboard和惠靈頓同意購買Celgene對Bristol-Myers造成太大風險，并且管理層對其從長遠來看未來的可能性過于樂觀。大型制藥公司合并的記錄不佳，Starboard指出Actavis和Allergan之間的660億美元合并。長話短說，自四年前交易完成以來，Allergan的股價下跌了50%。

而不是承擔Celgene的巨大風險，越來越多的Bristol-Meyers股東贊成采取不那么激進的策略。Starboard和惠靈頓希望看到Bristol-Myers繼續將小珍珠與其運營所產生的巨額現金流相結合，而不是希望獲得Hope鉆石。

布里斯托爾，耐心點

Starboard對于布里斯托爾決定全力以赴，在僅僅兩周的盡職調查后對Celgene進行風險投注感到憤怒。那是因為百時美施貴寶目前表現不錯。在2018年，調整后每股收益增長了41%，許多投資者希望這些利潤以股息和回購的形式走向他們的方向。

目前，百時美施貴寶是少數幾家擁有更多現金而非債務的大型制藥公司之一，其資產負債表正在變得更強勁。根據布里斯托爾自己的計算，Opdivo和Eliquis的激增銷售將有助于在未來五年內產生370億美元的自由現金流。通過合作伙伴關系，許可交易和小規模收購，這將為公司提供足夠的火力來建立其管道。

但是整條項鏈都在發售

布里斯托爾聲稱它已經全神貫注地尋找珍珠串起來但卻找不到任何東西。Celgene已經完成了將數十個中小型珍珠串聯在一起的艱苦工作。收購生物技術交易商就像購買整個珠寶盒一樣。

百時美施貴寶的外表只是懶惰。沒有吸引力機會的稀缺; 只需要大量的工作來篩選所有無用的渣土。該公司開始尋找77個生物制藥機會。僅在2018年，就有60家新的生物制藥公司進入了美國的交易所，至少有兩倍的私營藥物開發商嶄露頭角。

Celgene的三種主要藥物--Revlimid，Pomalyst和Abraxane - 去年共產生了128億美元的銷售額，但他們將在幾年后開始從專利懸崖上掉下來。在此之前，布里斯托爾認為它可以從Celgene的全系列上市藥物中擠出450億美元的自由現金流，并在未來五年內節省至少200億美元的成本協同效應。

根據布里斯托爾的計算，它只需要從Celgene的管道中再擠出150億美元，以使交易能夠收回成本。Ozanimod，luspatercept和fedratinib都是潛在的大片，已經成功進行了關鍵性研究。Celgene的管道還擁有兩種細胞癌治療方法，應盡快產生關鍵數據。

右舷辯稱，布里斯托爾不可能擠出200億美元的成本協同效應，除非這些共同開支中的大部分都涉及開發仍處于開發階段的藥物。根據Starboard的計算，除非這些資產成功，否則Celgene的管道和協同效應的價值將達到290億美元。

這種情況正在發生

惠靈頓和右舷可能是正確的，這表明布里斯托爾 - 邁爾斯施貴寶手中拿著那只多汁的大鳥而不是冒著失去Celgene的風險。不幸的是，股東們對布里斯托爾的報價投票的可能性非常小，部分原因是擁有百時美施貴寶股份的許多機構也擁有大量的Celgene頭寸。

布里斯托爾的計劃令人興奮，而右舷的投訴很復雜，他們一定會被忽視。如果你是百時美施貴寶的股東，你最好開始為Celgene的管道加油。