中國證券報記者近日采訪了解到，為了適應科創板注冊制背景下的市場競爭需求，券商轉型需求也被全面激發，積極調整內部組織架構，以保薦跟投業務為抓手，探索投行、研究所、另類投資子公司等部門合作。有券商目前已就內部協調機制等進行了整體方案設計。

三方面考驗能力

根據《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》，科創板試行保薦機構相關子公司跟投制度。跟投比例為2%-5%，跟投比例根據企業的發行規模分四檔進行確認，跟投金額從不超過4000萬元至10億元不等。記者了解到，目前各家券商基本是安排另類投資子公司跟投。今年以來，已有中信建投、西部證券等多家券商宣布增資或設立另類投資子公司。

“跟投制度將給中介機構的職責功能帶來結構性的變化。”華東某券商投行業務人士告訴中國證券報記者，首先，在承攬策略上，跟投制度將徹底改變投行衡量上市項目優劣的標準。券商不僅是金融中介，也是上市公司的股東，從中介服務關系變為利益共存體。面對上市后經營管理不確定性帶來的風險和壓力，券商在前期挑選項目會更加謹慎，更加注重企業未來成長性的判斷選擇。

其次，在發行機制上，科創板的市場化詢價定價機制有望消除原先核準制下一、二級市場的估值價差。

廣證恒生分析師趙巧敏表示，科創板的承銷保薦主要從三個方面考驗券商的能力，注冊制環境下的信息披露、發行定價能力;跟投制度下券商的資本金限制;券商的投研能力。

總體而言，保薦跟投機制不僅考驗券商的資本實力、承銷能力，保薦項目選擇能力、發行定價能力等，還將考驗券商內部協調機制。保薦機構跟投要求投行、另類投資子公司、研究所等部門統籌作戰以完成某個項目，這對保薦機構的內部協調機制提出新的要求。

多部門協同

記者從多家券商了解到，為了適應注冊制下保薦跟投帶來的市場競爭壓力，券商內部制度調整已經密集進行，以往投行“單兵作戰”的形式被全面否定，給券商內部職責功能分配帶來結構性的變化。

“為落實投行跟投制度，投行部門需要與研究所、另類投資子公司等部門合作，資本市場部的作用也將進一步加強。”國金證券投行部門的負責人向中國證券報記者介紹。

掏出真金白銀的另類投資子公司在整個體系中的位置更加凸顯，上述國金證券人士表示，另類投資子公司在符合相關合規要求的前提下，可對發行人進行盡調，根據其自身的決策流程對發行人的投資價值作出獨立判斷。

據了解，一些投行內部另類投資子公司甚至在爭取項目的“一票否決權”。

更大的變化體現在資本市場部，以往A股IPO定價有23倍市盈率的限制，資本市場部主要從事材料交接、路演安排等事務性工作，對于整個項目的附加值貢獻較小。科創板上市公司通過詢價方式定價，所以資本市場部在發行定價方面的作用將進一步加強。

無獨有偶，海通證券投行部門也在轉變內部溝通機制，與另類投資子公司、研究所、權益部等部門展開合作，并且已經根據科創板相關制度，在公司內部進行了整體的方案設計，進行了多方面的合作和分工。“從合作角度，投行、研究所、另類子公司經過專業研究后判斷一家公司是否符合科創板定位及審核要求;從分工角度，投行、研究所和另類子公司從各自角度獨立研判一家公司是否符合相關條件，在這種合作與分工的條件下，保薦機構選擇出的企業才是真正符合國家戰略、市場要求、科創板定位的企業”，海通證券投行部門相關負責人表示。

記者還了解到，為了更好地參與科創板發行工作，目前興業證券投行部門、研究院、發行部門與風險管理部門共同對項目立項進行決策，由另類子公司獨立對項目是否跟投進行決策，從承做質量、科創屬性、市值評估、風險管控、定價發行與銷售投資等多個角度對項目進行把關。

“總之，券商可整合各業務條線的資源，共同參與科創板的相關業務，從而為客戶創造出更高的價值，滿足其全方面的需求”，有機構人士指出。

改變投行生態

事實上，市場普遍認為，通過保薦機構跟投機制的設立，加強內部業務協同，讓其在資本約束下做好前端把關工作，在作為市場主要參與者的同時擔起相應責任。這不僅有利于推動科創板的順利進行，也將促進中國資本市場的健康、有序發展。

“券商跟投制度將使得投行后續督導工作進一步加強。”華東某券商業務人士對記者表示，券商參與上市公司長期投資，風險共擔，不希望看到公司后續發生業績“變臉”、募集資金使用違規等損害股東利益的事情發生，因此會主動加強投行應履行的持續督導職責。投行也將成為上市公司經營管理的日常參與者，聯系更為緊密，更有動力為科創企業在內控、業務、資本運作、戰略等方面提供全方位服務。

“從長遠來說，這種投行業務模式的轉變會對證券公司行業格局產生積極影響，影響整個投行生態。在證券公司向金融綜合服務商轉變的過程中，也將改變同質化競爭的市場格局，催生真正經過市場洗禮、具備核心競爭力的世界一流投資銀行。”該人士說。