“《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱“《指導意見》”)在打破剛性兌付、消除多層嵌套、統一杠桿約束以及強化資本和準備金計提等多個方面對金融機構資管業務提出了相應要求，延續了‘降杠桿、去剛兌、擠泡沫、防風險’的政策監管思路，監管內容整體上符合市場預期。”東方金誠首席分析師徐承遠近日接受記者采訪時表示。業內專家認為，《指導意見》將對銀行理財等資管業務產生一定的負面影響，比如在規范資金池運作和提倡凈值化管理的要求下，打破剛性兌付邁出實質性步伐，銀行理財無風險收益產品時代面臨終結，而銀行理財規模亦或面臨下降;與此同時，加強資本約束、消除套利空間的監管思路，或提高銀行資管業務運營成本。而從長遠來看，這些新規將有利于引導銀行業增強主動管理能力，有利于銀行理財業務長期良性發展。

明確凈值化管理模式，打破剛性兌付邁出實質性步伐

《指導意見》規定，“金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險”。與此同時，《指導意見》對剛性兌付作出了明確定義。業內專家認為，這意味著打破剛性兌付邁出了實質性步伐。

“以往，通過承諾保本保收益、滾動發行等，資管業務違背‘受人之托、代客理財’的本質，剛性兌付普遍存在。剛性兌付表現在投資者獲得保證收益，而風險主要由金融機構管理人承擔，扭曲了資管產品風險、收益相一致的原則。”徐承遠表示，以凈值化管理模式替代之前的預期收益率模式，按照公允價值原則確定產品凈值，即時反映基礎資產的收益和風險，能夠實現投資收益與風險的一致性，釋放金融機構管理人的風險。

具體到商業銀行理財產品，尤其是非保本理財，雖然在定義上為非保本浮動收益的代客理財產品，但在實際運行中仍按照成本計價法操作，和保本理財一樣具有剛性兌付特征。理財產品客戶以穩健型投資者為主，其目的在于獲得相對穩定的收益。剛性兌付的存在也制約著銀行機構主動管理水平的提高。

業內專家認為，采用凈值法計價，一方面，將導致理財收益率隨著市場行情變化而波動，銀行理財作為無風險收益產品的時代結束;另一方面，將使得原先本應由投資者承擔的風險從銀行機構真正轉移至投資者，也有利于釋放積聚于銀行體系的風險。

消除多層嵌套鏈條，銀行理財規模或下降

有專家分析認為，《指導意見》中提高分級產品設計標準、規范資產投向、統一負債等要求，是對之前“去杠桿”的監管政策作出的系統歸納，將有利于進一步限制金融機構監管套利空間和降低金融機構杠桿水平。

“《指導意見》對前期各監管機構的監管政策進行了綜合和細化，其中，禁止高資產負債率企業購買資管產品、禁止持有人以資管產品份額進行質押融資，是新提出的防止資金空轉的監管要求。”徐承遠表示。

其中，“消除多層嵌套”規定資產管理產品可以投資一層資產管理產品，相比市場預期有所放松。

“上述規定將倒逼金融機構減少資管計劃間相互投資行為，縮短套利鏈條，有助于監管層對理財和資管產品實施穿透式監管。”徐承遠認為。

當前，非銀行業金融機構通過各類資管計劃承接銀行委外的資金規模出現下降，資金在金融體系內的空轉得到了一定程度的遏制。

值得一提的是，目前，銀行理財產品主要面向個人公開發行，即面向不特定社會公眾公開發行的公募產品占比較大，截至2017年6月末為46.3%。銀行理財普遍存在杠桿水平季末高企的特征，反映銀行在通過提高在續產品的杠桿水平，補齊到期產品的“差額收益”現象，同時可以看出銀行理財存在一定的資金池運作。

規范資金池運作和提倡凈值化管理，使得銀行理財吸引力降低，資管產品管理難度提升。同時，作為公募產品，其投向也將受到限制，《指導意見》規定，公募產品主要投資于“風險低、流動性強”的債權類資產與上市交易股票。

“受此影響，銀行理財將面臨規模的下降，或許近年來興起的FOF/MOM投資模式可以成為銀行理財資金發展的方向。”徐承遠認為。

加強資本約束，或提高資管業務運營成本

《指導意見》將各類金融機構的風險資本或準備金統一，有利于消除監管套利空間。業內專家認為，金融機構發行資管產品將更加重視資本的約束，也有利于保障資管產品的兌付能力。

《指導意見》規定，按照資產管理產品管理費收入的10%計提風險準備金，或者按照規定計提操作風險資本或相應風險資本準備，風險準備金余額達到產品余額的1%時可以不再提取，要求較之前有所降低。

“一方面，降低準備金計提比例與提倡的凈值化管理相協調;另一方面，金融機構均需在各自凈資本相關的規定下開展業務，而風險準備金主要用于彌補因金融機構違法違規、違反資產管理產品協議、操作錯誤或者技術故障等給資產管理產品財產或者投資者造成的損失。上述規定實施后，將在一定程度上提高各類金融機構資管業務的運營成本。”徐承遠分析。

值得關注的是，《指導意見》按照“新老劃斷”原則設置過渡期至2019年6月30日，允許資產管理產品自然存續至所投資資產到期。對此，業內人士認為，這意味著監管節奏把控上較為溫和，在《指導意見》的框架下，各金融監督管理部門將會出臺配套細則，無序發展的資管業務將進入到統一監管的新時代中來。