國內的智能投顧興起于2014年，最初由互聯網創業公司主導，通過與基金銷售平臺合作的模式向客戶推薦基金組合。后來商業銀行等金融機構開始進入這一市場。2016年12月6日，招商銀行App5.0正式上線，推出摩羯智投等金融科技創新功能，成為國內首家推出智能投顧系統的商業銀行。

根據公開信息，招商銀行的摩羯智投已經突破了百億規模，發展勢頭良好。除了招商銀行的摩羯智投，各商業銀行陸續推出了智能投顧服務：浦發銀行財智機器人、興業銀行興業智投、平安銀行智能投顧、江蘇銀行阿爾法智投、廣發智投、工商銀行“AI投”等相繼上線。本文討論商業銀行智能投顧業務可能面臨的合規及監管問題。

信息披露

2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局日前聯合印發了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，資管新規正式落地。資管新規在第二十三條關于“智能投顧”的有關規定中強調：“金融機構運用人工智能技術開展資產管理業務應當嚴格遵守本意見有關投資者適當性、投資范圍、信息披露、風險隔離等一般性規定，不得借助人工智能業務夸大宣傳資產管理產品或者誤導投資者。”，以及“充分提示智能投顧算法的固有缺陷和使用風險”，這是智能投顧首次出現在監管文件中。

“黑盒策略”

當前，絕大部分智能投顧都釆取，即在進行資產組合推薦及調倉時，并不說明具體邏輯。以招商銀行的摩羯智投為例，僅僅從“充分披露信息”這一監管要求來看，還有需要進一步完善的地方：摩羯智投目前并沒有電腦版的操作界面，手機的操作界面信息過于“簡煉”，缺少具體的配置策略的介紹、風險等級區分的說明、調倉的觸發因素及具體邏輯以及風險提示等內容。

另外在費用方面，海外的智能投顧一般收取管理費，如美國智能投顧巨頭Wealthfront和Betterment的年管理費均為0.25%，對于較大規模的資金費用還會遞減，其收費明細和標準均在網站和手機APP上明示。而目前國內市場上的智能投顧基本上走基金組合的銷售路線，不收取服務費，所涉及的費用為基金的申購及贖回費。摩羯智投目前也定位為服務而非產品，暫不收取服務費和賬戶管理費。但是，關于基金銷售費率，摩羯智投在用戶界面并沒有做清晰的列示，這也是需要改進的地方。

未來，無論是從保障消費者知情權并提升消費者體驗，還是從資管新規落地后的合規角度，摩羯智投等銀行智能投顧產品都需要加強信息披露，包括資產池的入選標準、資產配置策略、調倉策略、各投資組合的歷史收益曲線以及費用明細等等。

利益沖突

智能投顧作為新興的金融業務創新，目前除了資管新規第二十三條給出了具體規定外，尚未有其他的針對性的監管規則。在目前的商業銀行智能投顧業務中，至少有兩種潛在利益沖突，需要在監管上進行約束。

（一）關于調倉頻率。

智能投顧服務中的每一種投資組合(尤其是長期投資組合)的業績表現，包括收益率和波動性(業內多以最大回撤衡量)在很大程度上與調倉策略息息相關。而每一次調倉，如果所調整倉位涉及到股票型基金，按照目前智能投顧不提供基金銷售費率折扣的做法，客戶將付出高達1.5%的申購費，頻繁的調倉將嚴重影響投資組合的收益，而同時智能投顧的服務方卻可賺取較多的基金銷售費。所以，需要監管上盡快出臺細則，對智能投顧的調倉標準及頻率作出具體規定，以避免利益沖突。

（二）關于資產池的確定

目前國內金融業雖然分業經營，在具體業務上涇渭分明，但通過持股關系，不同類別的金融機構之間形成了緊密的聯系。例如，成立于2002年的招商基金管理有限公司，第一大股東為招商銀行股份有限公司，第二大股東為招商證券股份有限公司，兩者均持有招商基金的三成以上股份，而招商集團為招商基金的實際最終控制人。類似的持股關系在國內的金融機構中比較普遍。這種現象給商業銀行的智能投顧業務中資產池的構建帶來了利益沖突問題。

以招商銀行的摩羯智投為例，其資產池中的貨幣基金為招商現金增值貨幣A，但該基金2018年以來的收益率表現低于同類平均水平，在656只貨幣型基金中排名靠后，表現欠佳。這種情況招致媒體的詬病與質疑：摩羯智投底層基金的選擇邏輯是基于算法模型還是摻雜了人工因素?此外，浦發銀行財智機器人的資產池中納入了銀行理財產品，將自身發行的產品納入智能投顧資產池，面臨更加突出的利益沖突問題。而平安銀行智能投顧資產池納入了非標準化的P2P產品，讓人聯想到平安旗下的互聯網金融平臺陸金所。

利益沖突是投資顧問業務中一個非常敏感的問題，涉及到客戶切身利益及金融機構的信譽。在商業銀行紛紛上線智能投顧服務的背景下，迫切需要盡快出臺相關監管政策，解決資產池構建中的利益沖突問題。