既然通用電氣 (紐約證券交易所股票代碼：GE)的管理層終于給出了2019年的指引，并指出了來年的收益和現金流的方向，那么對股票的牛市/熊市的爭論可能會發生變化。大部分的不確定性已被消除，投資者現在對事件有了更清晰的認識。也就是說，讓我們仔細研究一下投資者可能會選擇如何看待和評估股票 - 差異是顯著的。

GE投資者的關鍵問題

辯論歸結為一個存在主義問題，即通用電氣實際上是什么類型的公司，以及如何最好地比較其估值。GE是一個多元化的工業集團，還是一家擁有小得多的電力和可再生能源業務的航空公司，可能還是一個醫療保健領域?

這似乎是一場學術辯論，但實際上，對于如何評估和定價股票而言，這很重要。通用電氣公司傾向于將其視為一個工業集團，而多頭傾向于采用后一種方法。

一個工業集團

企業集團的巨大優勢在于，企業的多樣性通常可以確保在任何商業周期中持續的收益和現金流。此外，需要對解決方案進行大規模前期投資的企業，如GE的燃氣輪機和飛機發動機，需要來自周期性較少的企業(如GE的醫療保健部門)持續的現金流。

它們通常使用遠期價格與收益或遠期價格與自由現金流量(FCF)進行傳統估值。我們可以立即看到通用電氣的問題：管理層最近概述了2019年工業自由現金流量將是負面的，并且看起來可能不會提高到與最早到2020年的2018年記錄的43億美元相當的水平。

將此置于背景中，這是GE最直接的同行，霍尼韋爾國際和聯合技術公司的FCF前景和估值 。正如您在下面所看到的，如果您堅持一年四五年的嚴格觀點，那么就應該像瘟疫一樣避免使用GE股票。

然而，即使從一個稍微長期的觀點來看，仍然有一個強大的熊案例。例如，霍尼韋爾和聯合技術公司的遠期價格與FCF倍數的平均值是18.7倍。對于通用電氣公司來說，考慮到其市值，它將需要產生48億美元的FCF，但如果通用電氣公司在2020年達到這一目標還遠未明確，更不用說2021年了。

總而言之，如果你把通用電氣視為一個工業集團，你可能不會看好股票。

航空加業務?

認為通用電氣應被視為一種“航空+”公司的觀點是基于這樣一種觀點，即2018年航空業的65億美元利潤使可再生能源的價值達到2.87億美元，而電力公司則損失了8.08億美元。與此同時，GE醫療保健(2018年的37億美元利潤)已經因為向丹納赫出售214億美元的生物制藥而被肢解，管理層繼續評估其余的醫療保健業務。

這種方法通常會導致部分(SoTP)分析的總和，分析師根據同行的估值分別評估GE的每項業務。如下所示，航空航天公司TransDigm和醫療保健公司西門子醫療保健公司都將企業價值(EV，包括市值和凈債務)與利息和稅前利潤(EBIT)的比率大幅溢價，而不是工業集團霍尼韋爾和聯合技術。

TDG EV到EBIT(TTM)圖表

YCHARTS的TDG EV到EBIT(TTM)數據。

為了讓您了解SoTP分析的結果，根據2018年的利潤和Transdigm的比較估值，GE航空的價值僅為1260億美元。

沒有必要深入研究SoTP分析; 為了簡潔起見，可以說作者認為通用電氣的保守EV約為2200億美元。拿走通用電氣的凈債務導致市值估值為1100億美元，即每股12.60美元，相當于當前價格的27%上行空間。

投資者的外賣

如果您要在SoTP基礎上評估GE，那么您必須解釋電力和GE資本如何實際分離。鑒于它們目前正在耗盡現金，這是由航空和醫療保健產生的，它使得純粹的SoTP分析成為一個弱論點。

那就是說，你如何看待通用電氣當然取決于個體選股的良心，但在這種情況下，采用混合方法根據每種方法產生的低估值和高估值進行價格估算似乎是合理的。

在此基礎上，通用電氣可能被低估了，但估值不高，2019年電力和燃料電池汽車的前景令人失望 - 比大多數人預期的還要糟糕，并且電力恢復的時間表比許多人想象的要長 - 這意味著投資者將走向在實現股票價值之前必須耐心等待。