截至3月20日18時30分，倫敦鈀金現貨報價徘徊在1599.36美元/盎司附近，學習炒股隔夜盤中一度刷新歷史新高1606美元/盎司。這意味著今年以來鈀金累計漲幅超過27%，較去年8月創下的年內低點暴漲89%。

“原以為鈀金會在1500美元/盎司附近見頂回落，但還是低估了投機資本炒作的爆發力。” 3月20日，Again Capital Management合伙人John Kilduff向記者透露。

在多位業內人士看來，鈀金之所以快速飛漲邁過1600美元/盎司整數關口，主要原因是鈀金主要生產國俄羅斯計劃禁止出口貴金屬廢料，加劇了鈀金供應短缺狀況。

全球最大鉑族金屬加工與經銷商莊信萬豐(Johnson Matthey)發布最新報告指出，由于全球汽車尾氣排放標準趨嚴導致鈀金需求上升，今年鈀金市場供給缺口將達到100萬盎司，這不包括俄羅斯出臺對貴金屬廢料出口管制政策、南非鉑金鈀金開采企業罷工等事件造成的額外供應缺口。

“事實上，俄羅斯不是汽車生產消費大國，其鈀金貴金屬廢品市場規模不到全球的10%(鈀金主要用于汽油車尾氣排放的催化劑制造)，未必會對鈀金供需關系緊張造成很大的影響。”John Kilduff坦言，但在當前鈀金供需短缺的大環境下，任何能引發鈀金供應量下降的市場信息，都會成為投機資本大幅買漲鈀金獲利的重要題材。

多位對沖基金經理對此直言，不排除鈀金正在上演“最后的瘋狂”——一方面隨著鈀金與鉑金的價差擴大至700美元，加之鈀金供應持續短缺，越來越多汽車企業都在加快使用鉑金替代鈀金(作為汽車尾氣排放催化轉換器化學成分)的技術研發，令鈀金需求趨于走低;另一方面隨著鈀金價格持續高漲，不排除貴金屬貿易商隨時釋放大量隱性鈀金庫存獲取高額收益，徹底扭轉鈀金供需緊張關系。

3月20日，一位國內涉足鈀金投資的私募基金負責人向記者直言，目前他們正考慮沽空鈀金、抄底鉑金，押注兩者價差回歸到合理區間。

最后的瘋狂?

“當前買漲鈀金的瘋狂程度，的確讓人難以置信。”3月20日，一家美國大宗商品型對沖基金經理向記者直言。早在1月份鈀金價格突破1400美元/盎司時，眾多對沖基金已經認為鈀金被超買，紛紛逢高減持鈀金多頭頭寸。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)的最新數據顯示，截至3月12日當周，對沖基金為主的資產管理機構所持有的NYMEX鈀金期貨期權凈多頭頭寸為1315000盎司，較1月1日當周的1365100盎司反而低了50100盎司。

對沖基金的逢高減持，卻無力阻止鈀金價格在短短2個半月內持續跳漲逾200美元。

“2月以來不少投資機構開始懷疑，鈀金供應是否存在人為操縱。”這位對沖基金經理向記者透露，近日全球大型鈀金生產商俄鎳公司(Norilsk Nickle)提出質疑——在鈀金供應短缺趨于明顯的情況下，為何鈀金開采力度卻沒有隨之增加，鈀金供應狀況沒有明顯回升，不排除其中存在人為操縱跡象。

記者多方了解到，由于全球逾75%鈀金產量主要由俄羅斯與南非提供，因此某些資本只需擁有這兩個國家大型鉑金、鈀金、鎳礦等開采礦區，就可以借助環保停產、設備檢修、員工裁撤以縮減開支應對全球經濟下滑等手段，有效地“調控”鈀金開采量以加劇鈀金供應短缺，引發鈀金價格持續瘋漲尋求更高的開采收益。

3月20日，Heraeus Metal Management副總裁Miguel Perez-Santalla對此向記者解釋稱，即便人為操縱因素存在，但當前鈀金供應持續短缺引發價格飆漲，主要是因為這個產業正遭遇不可抗力。具體而言，由于南非大型鉑金開采商Sibanye-Stillwater因此前兼并收購導致利潤下滑，打算在其黃金礦場裁撤約6000人壓縮開支，由此引發公司礦工罷工，盡管罷工舉措得不到南非最高法院支持，但至少15家南非礦業公司員工決定組織罷工，對Sibanye-Stillwater礦工給予聲援支持。

“此舉令市場驟然擔心一旦南非鈀金開采量因全行業罷工行為而驟降，將觸發鈀金供需關系進一步失衡與價格飆漲，相比而言，俄羅斯對貴金屬廢料的出口管制，更像是起到錦上添花的作用。”他表示。

記者多方了解到，隨著今年以來鈀金價格持續飆漲逾27%，越來越多投資機構開始擔心鈀金正在上演“最后的瘋狂”，其中一個重要原因，就是鈀金持續短缺與鉑金鈀金之間的價差過大(超過700美元),正令越來越多全球大型汽車生產商認為用鉑金替代鈀金作為汽車尾氣排放催化轉換器化學成分，是非常有利可圖的。因此眾多汽車尾氣排放領域科研機構正在加速研發鉑金替代鈀金的相關技術。

“盡管這項技術的研發涉及到汽車制造工藝的重新設計，需要至少18-24個月才能實現鉑金對鈀金的替代。但它對鈀金絕不是一件好事，因為它直接影響到鈀金未來需求，導致鈀金失去價格上漲的最大驅動力。”Anand Rathi Shares & Stock Brokers大宗商品分析師Jigar Trivedi分析說。

記者多方了解到，鑒于鉑金替代鈀金技術的研發速度加快，投機資本也正在悄然離場。CFTC數據顯示，截至3月12日當周，投機資本持有的NYMEX鈀金期貨期權凈多頭頭寸僅有11200盎司，較1月1日當周的39200盎司低了不少。

“在過去兩個月鈀金持續上漲期間，投機資本一直在悄然減持多頭頭寸獲利離場，盡管他們對外宣稱鈀金價格最終可能飆漲至1900美元/盎司。”Jigar Trivedi指出。目前推動鈀金飆漲的最大幕后推手，主要是一些鈀金開采商以及關聯投資機構——他們正通過不斷抬高鈀金價格以獲得更高的開采收益。

國內私募醞釀反向投資

值得注意的是，中國資本在鈀金持續飆漲行情里，同樣扮演著重要角色。

中國根據《巴黎協議》規定，在2017年實施了被稱為“國六”的最新尾氣排放標準(下稱“國六標準”)，要求2020年7月1日起，所有銷售和注冊登記的輕型汽車都需符合“國六標準”要求(相當于歐洲2015年實施的，全球最嚴的汽車尾氣排放環保標準)，這意味著未來國內汽油車的尾氣排放催化劑里，載鈀量將提高逾60%。

因此大量中國資本聞風而動，前往俄羅斯、南非等鈀金生產大國各個礦區，要么收購礦場，要么與開采商簽訂長期供貨協議，以此“囤積”鈀金現貨待漲獲利。

“盡管鈀金現貨價格一度突破1600美元/盎司，但這些中國資本未必選擇獲利離場，依然會囤積現貨等待更高的資本運作收益。”3月20日，一位熟悉這些中國資本操作算盤的知情人士向記者透露。其中一個最明顯的現象，就是過去兩周國內鈀金現貨交易的溢價幅度一度達到30-40元人民幣/克，遠遠高于以往的行業平均水準，但面對如此高的現貨溢價，不少下游企業依然抱怨“缺貨”。

上述涉足鈀金投資的國內私募基金負責人直言，這也引發他們的擔心——若鈀金長期存在供應短缺，反而會加速國內汽車廠家對鉑金替代鈀金的技術研發，令中國鈀金需求與價格雙雙見頂回落。

記者多方了解到，目前國內多家汽車生產商鑒于鈀金供應短缺現象長期存在，已要求上游汽車尾氣排放催化轉換器生產企業加快鉑金替代鈀金技術的研發。

“就汽車產業長遠發展而言，在國家相關部門大力推進氫能產業的趨勢下，若氫能汽車研發生產步伐比市場預期更快，也會對汽油車市場份額與鈀金需求構成很大的沖擊。”這位國內私募基金負責人告訴記者，因為他打算在鈀金觸及1700-1800美元/盎司區間時采取沽空鈀金，抄底鉑金的反向投資套利策略。

但是，鑒于當前不少海外對沖基金認為鈀金價格有望持續“瘋狂”上漲突破1900美元/盎司，他所在私募基金的風控主管擔心貿然沽空鈀金，可能會陷入逼空風險。

“我們也在等待鈀金最后的瘋狂行情逐步落幕，尋找最合適的沽空套利機會。”他直言。