我們認為達能的股票價格具有吸引力，投資者應該在多元化投資組合中分配股票。我們相信管理層將繼續提供更高的利潤，這應得到日益可信的儲蓄計劃的支持，從而持續增加利潤。

我們回顧了我們對達能2018年第三季度銷售業績的立場，并維持我們的目標價格為77歐元。最近，歐洲新鮮乳制品的壓力增加，使利潤和銷售受到損害。然而，收購WhiteWave Foods減少了對此類復蘇的依賴，并增加了其對盈利的美國市場的敞口。

去年收購美國組織WhiteWave，該公司生產杏仁奶和有機產品，旨在提高達能的利潤率，因為WhiteWave的普遍富裕客戶，而達能也削減了成本。這兩項措施都將導致未來利潤率的提高。

在2018年期間，該集團面臨摩洛哥的臨時問題，在消費者對價格上漲后，消費者抵制牛奶，水和汽油供應商。但是，我們預計2019年會出現復蘇。

此外，該集團的嬰幼兒配方奶粉業務需求增長疲弱(盡管達能在這一領域經歷了12個月的特殊增長)。然而，Essential Dairy&Plant-Based和Waters的強勁勢頭抵消了中國早期生命營養的萎縮。

我們的77歐元的目標價格是預測，這與2019年管理層的息稅前利潤率超過15%(我們假設15.25%)和2020年息稅前利潤率超過16%的目標一致(我們假設為6.1%) )。

摩洛哥的情況是暫時的，所以銷售應該會在接下來的幾個季度回升。管理層證實，它將繼續專注于加速增長和最大化效率，包括其蛋白質計劃節約的第一年。

由于以下原因，我們對達能保持樂觀：

• 銷售 - 我們預計2019年和2020年的銷售額將分別增長2%和4%。我們相信這一增長率是可以實現的，因為我們看到大部分地區的集團產品需求有所改善(巴西除外，其仍然疲弱)。我們喜歡達能的產品組合，因為它100%由健康產品組成，80%的品牌可用于日常消費。

• 強大的投資組合 - 我們認為，通過集中的新鮮乳制品，植物乳制品，水，嬰兒和醫療營養品，達能擁有最具流行趨勢的消費者投資組合之一，對戰略調整的需求最小。

• 中國 - 本集團于2018年看到中國需求強勁，我們預計這一趨勢將繼續，特別是對水的需求強勁增長。達能在中國的差異化品牌定位(Aptamil / Nutrilon)將使其在這個具有吸引力的人口驅動型結構性增長領域建立可持續的領導地位

• 股息 - 股票目前的交易指數總收益率為3.00%。我們認為該股息是可持續的，未來也可能會增加，因為預計本集團將繼續增加其現金流量

• 盈利增長 - 過去三年，集團的盈利增長達到兩位數(2018年除外，但這只是因為2017年集團支付了較低的稅率)。我們預測2019年和2020年的盈利增長率將保持強勁

• 息稅前利潤率 - 管理層預計到2020 年息稅前利潤率將達到16%。我們相信這是可以實現的，因為未來幾年集團將從協同效應和成本節約中受益。我們預計到2020年息稅前利潤率將達到16.10%。我們相信達能有望在未來幾年實現利潤增長。我們看到多年來利潤率出現回升，這得益于中期水域和嬰兒食品的利潤率增長以及歐洲乳制品利潤率

• 盈利 - 每股盈利增長應得到儲蓄交付和利潤率擴張的支持。我們預測2019年和2020年的每股盈利數字分別為4.07歐元和4.46歐元。

• 成本削減 - 達能正在開展削減成本計劃。被稱為計劃PROTEIN，目標是到2020年消除10億歐元的間接成本，即從80億歐元到70億歐元