如果您沒有注意到，2019年將成為牛仔布復興的一年 - 至少在華爾街。當它于5月23日從VF公司 (紐約證券交易所代碼：VFC)分拆出來時，Kontoor Brands (紐約證券交易所代碼：KTB)加入Levi 's，成為今年第二家以牛仔褲為主的公司。

VF公司實施了Kontoor分拆，使其速度更快的品牌，包括Vans，The North Face和Timberland，與成熟牛仔褲業務分開運營，從而使投資者更容易看到其增長潛力。

作為回報，Kontoor擁有自己的資源和專門致力于提高牛仔褲收入的管理團隊。該公司擁有受歡迎的Lee和Wrangler牛仔褲品牌，現在可以著手實施多年計劃，以提高利潤率并逐步實現全球銷售增長。

價值主張和投資風險

Kontoor的聲望在于承諾穩定的年度股東總回報率在8%至10%之間。該公司打算實現這一目標，實現1%至2%的收入增長，2%至3%的營業利潤率擴張，以及5%的充足股息收益率。該框架為股票回購預算留出了空間，擴大了公司的市盈率和戰略收購，因此可以想象，Kontoor可能會超過年度回報目標。

作為一個獨立的實體，Kontoor每年將以27億美元的銷售額產生3億美元的經營現金流，預計其凈調整后EBITDA將達到約3.9億美元。管理層還強調了削減5000萬美元年度成本的潛力。

Kontoor增加市場份額的機會比比皆是。在該公司首次公開募股前的投資者報告中，管理層觀察到牛仔褲行業是一個價值1000億美元的市場，其歷史復合年增長率(CAGR)為4%，未來幾年的復合年增長率預計為5%。Kontoor目前在全球市場占有3%的份額，并且已經成為美國第一大男士牛仔褲公司，并且是排名第二的美國牛仔褲公司(僅次于Levi's)。

由于只有27%的銷售額來自美國以外的地區，因此Kontoor有望擴大其國際業務。例如，Lee是中國最暢銷的牛仔褲品牌，但Wrangler以前從未在那里獲得過。將品牌引入中國不是VF公司的優先考慮事項 - 但是Kontoor計劃在1月份在那里推出Wrangler品牌。

投資Kontoor有哪些風險?截至3月30日，該公司于6月20日發布了首個10-Q季度業績。該報告顯示，由于重組和分拆成本，預期凈收入下降。

但Kontoor的收入也下降了3%。雖然這種下降完全歸因于不利的外匯變動，但Kontoor的預拆分報表材料顯示，年度收入增長目標為每年2%的1%，作為外匯影響的凈額。當然，這只是一個季度，當公司發布截至6月30日的季度業績時，管理層可能會提供全年指導。

投資者應該意識到一個額外的輕微風險。今年5月，Kontoor在其賬面上增加了10億美元的新債務，這項計劃是VF公司分離計劃的一部分。該借款根據交易向VF相關方支付了10億美元。Kontoor以前沒有在其資產負債表上持有長期債務。新的杠桿率使該組織的債務與EBITDA比率達到2.5倍 - 這是投資者不必擔心的溫和負擔，除非進行額外的借貸。

一個有趣的股息游戲

當Kontoor向投資者提交其首次公開募股前計劃時，它概述了一項股息政策，該政策設想每季度支付0.56美元。這與該公司的股東總回報率方程一致，該等式基于5%的股息收益率。鑒于分拆后Kontoor股票的預期價值在40美元左右，理論上產量在5%到6%之間，因此每年2.24美元的支付是有意義的。

然而，自該公司于5月23日開始在紐約證券交易所上市交易以來，股價已跌至其價值的三分之一; 他們現在從分拆日期定價下跌約20%，截至本文撰寫時，交易價格約為32美元。

當Kontoor于6月20日發布其10-Q報告時，管理層重申其打算每季度支付0.56美元的股息。以目前的交易價格，股票現在收益率約為7%。換句話說，投資者可以獲得預期收益率結構的折扣，并享受額外兩個百分點的股息收益率，而無需擔心基本的運營變化。

對于保守的，以收入為導向的投資者而言，這是一個機會，因為Kontoor的牛仔褲業務雖然不是一個非常穩定且可靠的收入來源，但并非如此。盈利可能反映出下一季度的進一步重組和分離成本，但投資者至少應該在下一次報告后更清楚地了解公司的前景。以9倍的預期收益進行交易，Kontoor的股票已經被低估了，特別是考慮到他們的英俊支出。

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