斯波蒂奇做到了。 斯拉克做到了。 據報道，許多其他后期私營技術公司正在認真考慮這一問題。 你的呢？

如果你是一家后期、風險投資支持的公司或其管理團隊的一部分的董事會成員，你可能聽說過“直接上市”一詞，或者你可能參加了最近由知名投資銀行和其他人主辦的一系列會議，包括科技投資者比爾·古利(Bill Gurley)，他最近就選擇直接上市而不是傳統IPO的利弊進行了辯論。

在你決定什么對你的公司是正確的之前，以下是一些你需要知道的關于直接上市的事情。

對于不熟悉這一術語的人來說，直接上市是私人公司“上市”的另一種方式，但不直接向公眾出售其股票，也不需要投資銀行家的傳統承銷援助。

在傳統的IPO中，一家公司通過向投資者出售新創造的股票來籌集資金并為其股票創造一個公共市場。 在某些情況下，一些IPO前投資者，通常是非常大的股東或管理層，也可能出售他們在IPO中持有的部分股份。 在IPO中，該公司聘請投資銀行家幫助促進、定價和向投資者出售股票。 投資銀行家獲得的傭金是根據IPO規模計算的，通常是傳統科技公司IPO的7%。

在直接上市中，公司不直接向投資者出售股票，也不獲得任何新的資本。 相反，它有利于公司內部人員(如員工、高管和IPO前投資者)持有的股票的重新出售。 直接上市的投資者直接從這些公司內部人士那里購買股票。

這是否意味著一家直接上市的公司不需要投資銀行？ 不完全是。 公司仍然聘請投資銀行協助直接上市，這些銀行仍然得到很好的報酬(Spotify$3500萬美元，Slack$2200萬美元)。

然而，投資銀行在直接上市中扮演著非常不同的角色。 與傳統的IPO不同，在直接上市中，現行法律禁止投資銀行組織或參加投資者會議，它們不向投資者出售股票。 相反，他們純粹是以咨詢身份行事，幫助一家公司向投資者陳述自己的故事，起草IPO披露文件，教育一家公司的內部人員了解流程，并在投資者外聯和流動性方面制定戰略。

直接上市的概念實際上不是一個新的概念。 許多行業的公司多年來都使用類似的結構。 然而，這一結構最近才受到投資者和媒體的廣泛關注，因為高調的技術公司已經開始使用它上市。 但為什么科技公司最近才開始考慮直接上市？

大規模IPO前籌資回合的興起

隨著投資者資本的豐富，特別是來自機構投資者的資本，這些投資者歷來沒有投資于私人技術公司，大量的IPO前融資回合已經成為常態。 在2018年8月，斯拉克籌集了4億多$資金-就在它直接上市前的一年多。 由于資本的廣泛供應，一些科技公司現在能夠在實際IPO之前籌集足夠的資本，要么盈利，要么走上盈利之路。

對當前IPO流程的批評

對于傳統的IPO過程的某些方面，即IPO鎖定協議以及定價和分配過程，特別是知名風險資本家的負面情緒越來越強烈。

IPO鎖定協議。 在傳統的IPO中，投資銀行家要求IPO前投資者、員工和公司簽署“鎖定協議”，限制他們在IPO后的特定時間內出售或分配股票-通常是180天。 銀行家們制定了這些協議，以便在IPO后立即穩定股票。 雖然鎖定協議的優點肯定可以爭論，但當風投（和其他內部人士）被允許在IPO后出售時，股票價格往往從高點大幅下跌(有時低于IPO價格)，或者鎖定后大量拋售可能對交易價格產生直接的負面影響。

在直接上市中，沒有鎖定協議，允許所有公司的IPO前投資者，包括普通員工和較小的IPO前股東平等地獲得發行權。

IPO定價和分配：在傳統的IPO中，股票通常由一家公司（在承銷商的協助下）直接分配給少數大型機構投資者。 傳統的IPO往往被設計低估，為大型機構投資者提供了股票價格直接10%-15%的“流行”好處。 在過去的幾年里，其中一些“POP”變得更加明顯。 例如，超過肉的股票在交易的第一天從$25飆升到73$，漲幅為163%。 這引發了一種擔憂，特別是風險投資界的擔憂，即投資銀行不當定價和分配IPO股票，以造福于這些機構投資者，這些機構投資者也是為IPO承銷的同一家投資銀行的客戶。 雖然這種關注的優點也可以辯論，但在IPO后股票的交易價格與IPO價格之間存在很大的價格差異的情況下，往往有一種感覺，即公司把錢留在桌面上，而IPO前的投資者受到了不必要的稀釋。 如果IPO的定價“正確”，該公司將不得不出售更少的股票來籌集相同數量的收益。

因為一家公司不是在直接上市中出售股票，上市后的交易價格純粹是市場驅動的，不是由公司及其投資銀行家“設定”的。 此外，由于沒有新股直接上市發行，內部人士不會受到任何稀釋。

Spotify效應

在Spotify直接上市之前，科技公司沒有使用直接上市結構上市。 在許多方面，Spotify是直接上市的完美測試用例。 這是眾所周知的，不需要任何額外的資本，現金流是正的。 此外，在直接上市之前，Spotify已經簽署了一項債務文書，規定只要公司保持私有狀態，就會受到懲罰。 結果，它只需要公開。 在清除了一些監管障礙后，Spotify于2018年4月成功執行了其直接上市。 在Spotify的直接上市后，Slack（相對）很快就效仿了。 斯拉克的直接上市是值得注意的，因為它代表了第一家傳統的硅谷VC支持的公司使用該結構。 它也是一家企業軟件公司，盡管是一家有著消費者崇拜的公司。

雖然直接上市帶來了許多好處，但這種結構對每一家公司都沒有意義。